Учебник: Инвестиции. Диверсификация как способ снижения риска Диверсификация - это, определение

Рассмотрим подробнее возможности снижения риска путем диверсификации. Тенденция к диверсификации производственных и инвестиционных программ западных компаний наметилась с 50-х годов XX века . Рыночные трансформации, происходящие в Украине, также обуславливают необходимость активного применения этой стратегии в деятельности отечественных предприятий.

Основными предпосылками использования диверсификации являются:

Вероятностный характер потребительского спроса, его индивидуализация и динамичность;

Обострение конкуренции и необходимость повышения конкурентоспособности предприятия;

Необходимость снижения издержек и устанавливаемых цен на производимую продукцию за счет эффекта масштаба производства;

Необходимость повышения качества производимой продукции и совершенствования организации производства;

Необходимость увеличения доли рынка, расширение сбытовой сети и активизации рыночной политики;

Необходимость снижения риска и максимизации прибыли;

Стремление менеджеров к расширению своих полномочий и увеличение доходов;

Необходимость обеспечения опережающего роста производительности труда по сравнению с ростом заработной платы персонала;

Необходимость более эффективного использования имеющихся ресурсов;

Необходимость улучшения информационного обеспечения бизнеса, интеграция маркетинговых исследований;

Необходимость преодоления "слабых сторон" предприятия;

Необходимость обеспечения адаптивности и маневренности предприятия к изменениям, происходящим во внешней среде .

Таким образом, применение диверсификации имеет многообразное воздействие на деятельность предприятий. В процессе диверсификации предприятия стремятся производить большее количество видов продукции, одновременно осуществлять инвестирование в большее количество активов, осуществлять деятельность по большему количеству направлений, разнообразить состав поставщиков товаров и т. Д.

Диверсификация позволяет одновременно обеспечивать достаточную величину прибыли и сокращать уровень экономического риска, тогда как использование других методов снижения риска обычно связано с уменьшением прибыльности деятельности предприятий. Грамотное применение диверсификации дает возможность создавать принципиально новые товары и услуги на базе использования современных технологий, развивать новые направления предпринимательства, не связанные с базовым направлением деятельности субъектов хозяйствования, более полно использовать имеющиеся основные фонды и оборотные средства, увеличивать уровень оплаты труда персонала, а, следовательно, и обеспечивать устойчивое экономическое развитие предприятия.

В то же время слишком широкомасштабная диверсификация может привести к неэффективному использованию ресурсов предприятий. Непродуманная диверсификация в те области, где предприятие не имеет существенного влияния, может привести к потере его рыночных позиций и ухудшение экономических показателей деятельности .

Начинаясь на уровне предприятия, диверсификационные процессы влияют и на макроэкономические показатели государства, структуру национальной экономики, отраслевую структуру, структуру экспорта-импорта, степень концентрации капитала в пределах одного предприятия, степень проникновения капитала за границу и т.п. .

Диверсификация представляет собой целенаправленное расширение деятельности предприятия в новых для него сферах и может принимать различные формы и видов .

По уровню прохождения диверсификационные процессы классифицируются на:

Фирменные;

Межфирменные;

Отраслевые;

Межотраслевые;

Государственные;

Межгосударственные.

По масштабам охвата рыночного (экономического) пространства различают диверсификации: одного рынка; нескольких рынков.

С точки зрения используемых объектов инвестирования различают диверсификации:

Производственную (инвестирование в реальные активы);

Финансовую (инвестирование в ценные бумаги).

Производственная диверсификация может проходить по одному из следующих направлений:

- Однородная диверсификация - имеет место, если предприятие начинает производить продукцию (оказывать услуги), аналогичные тем, что уже производятся на предприятии, и отличаются них некоторыми несущественными параметрами;

- Относительно однородная диверсификация - предполагает явно выраженную однородность технико-технологических признаков производства этой продукции, а также идентичность потребительской стоимости этих товаров;

- Условно-разнородная диверсификация - это такой вид диверсификации, в основе которого нет значительной (или вообще нет) совпадение технико технологических характеристик ее производства, но сохраняется однородность по относительной идентичностью потребительской стоимости или по относительному идентичностью (или продолжением) производственного процесса. Относительная идентичность состоит в том, что данный вид продукции способен удовлетворить условно идентичные потребности (например, взаимодополняющие товары: автомобили и инструмент для их обслуживания). Основными критериями данного подвида, характеризуется как горизонтальная условно-разнородная диверсификация, является конечность производимой продукции и связь с базовым технологическим процессом. Вертикальная условно-разнородная диверсификация характеризуется единством (полной или относительной) производственного процесса. Суть этого подвида заключается в том, что наряду с базовым видом продукции предприятие начинает выпуск пидбазового вида, который в следующем базовом виде будет использоваться как его компонент или постбазового вида продукции, который предусматривает использование в его составе базового вида продукции. Например, рядом с выпуском моторов для автомобилей предприятие начинает выпуск деталей, применяемых в моторе или производство самих автомобилей;

- Разнородная диверсификация предполагает полную или почти полное отсутствие каких-либо связей между вырабатываемым базовым и новым видам продукции .

Производственная диверсификация может осуществляться самостоятельно или опосредованно через финансовую диверсификацию.

Финансовая диверсификация может осуществляться путем:

Приобретение доли акций или других ценных бумаг предприятий (простой перелив капитала в другой сектор);

Приобретение ценных бумаг или доли в банках или других финансовых учреждениях (пенсионных, инвестиционных фондах и т.д.), а также открытие в них депозитных счетов.

Формы диверсификации:

Собственные исследования и развитие;

Приобретение лицензий;

Приобретение товаров для продажи;

Кооперация в форме совместных предприятий;

Слияние предприятий .

Приведенные формы и направления диверсификации тесно связаны между собой. При этом они могут комбинироваться и взаимно дополнять друг друга.

По инвестиционной деятельности диверсификация заключается в распределении усилий разработчиков (исследователей) и капиталовложений для осуществления инвестиционных проектов, не связанных между собой. Если один из проектов окажется убыточным, то прибыль от успешных проектов позволит компенсировать убытки от неуспешного, и предприятие сможет продолжать свою деятельность.

Разработка стратегии диверсификации включает следующие этапы:

1) определение внутренних и внешних мотивов и условий использования диверсификации как стратегии развития предприятия;

2) определение целей этой стратегии в соответствии с системой мотиваций и условий диверсификации;

3) выбор возможных направлений диверсификации соответствии с поставленными целями;

4) анализ внутреннего состояния предприятия;

5) комплексный анализ рынка;

6) выбор направления диверсификации из совокупности возможных направлений согласно результатам внутреннего и внешнего анализа.

В рамках инвестиционной деятельности стратегия диверсификации реализуется на практике с использованием принципов портфельной теории. Эта теория связана с построением инвестиционных портфелей (как правило, в отношении ценных бумаг, но принципы портфельной теории могут быть применены и в отношении реальных активов). Основы портфельной теории по обоснованию финансовых и инвестиционных решений приведены в разделе 13.

Сущность портфельной теории заключается в том, что если инвестор вкладывает свои средства в несколько активов, доходы которых не имеют тесной положительной связи, то средний ожидаемый доход портфеля равна сумме средних ожидаемых доходов его элементов, взвешенных долями каждого актива в портфеле, а риск портфеля, измеряемый среднеквадратичным отклонением, будет ниже, чем сумма отдельных значений среднеквадратических отклонений элементов портфеля, взвешенных долями активов в портфеле. В этом содержится источник эффекта диверсификации, то есть риск портфеля ниже среднего риска его отдельных элементов .

Диверсификация позволяет снижать только несистематический риск. Систематический риск может быть снижен за счет диверсификации, поскольку он обусловлен изменениями общего состояния экономики .

Количественная оценка эффекта снижения риска вследствие диверсификации проводится в такой последовательности.

Средний ожидаемый доход по портфеля ценных бумаг определяется по формуле:

где - значение среднего ожидаемого дохода по i -м активом;

Доля инвестиционного фонда инвестора, который вкладывается в приобретение i -го актива.

Среднее отклонение доходов в среднем по портфеля без учета корреляции денежных потоков определяется по формуле:

где - значение среднеквадратичного отклонения по i -му актива

Для портфеля, формируется из двух активов, среднее отклонение доходов в среднем по портфеля с учетом корреляции денежных потоков определяется по формулам;

где - ковариация доходов соответствующей пары активов портфеля;

Коэффициент корреляции соответствующей пары активов портфеля;

Вероятность наступления соответствующих сценариев развития.

Для портфелей, состоящих более чем из двух активов, соответствующие показатели рассчитываются по формулам:

где - доля средств, инвестированных в i -й актив

Ожидаемый доход по отдельным элементам портфеля;

Доли средств, инвестированных в соответствующие пары проектов;

Среднеквадратичные отклонения доходов соответствующих пар проектов;

Коэффициент корреляции между доходами отдельной пары активов портфеля.

Ковариация доходов соответствующей пары активов портфеля показывает степень, в которой колебания доходов по этим активам стремятся меняться в одинаковом направлении.

Ковариация может быть положительной, отрицательной, сильной или слабой.

Положительная ковариация означает, что доходы двух активов будут стремиться изменяться в одинаковом направлении, то есть если в отдельном периоде доход за одним активом выше ожидаемого, то и доход по второму активом также превысит ожидания.

Отрицательная ковариация означает, что доходы будут стремиться изменяться в противоположных направлениях.

Коэффициент корреляции отражает тесноту линейной связи между доходами соответствующей пары активов и может принимать значения от "1" до "1". Коэффициент корреляции, равный "1", характеризует абсолютную положительную корреляцию так, что доходы двух активов меняться в абсолютно одинаковом направлении, тогда как коэффициент корреляции, равный "1", характеризует абсолютно отрицательную корреляцию. В этом случае доходы двух активов меняться в противоположных направлениях. Положительный коэффициент корреляции () показывает, что существует тенденция доходов двух активов меняться в одинаковом направлении, а отрицательный коэффициент корреляции () показывает, что существует тенденция доходов меняться в противоположных направлениях.

Чем больше коэффициент корреляции отличается от "+1" или "-1" и чем больше он приближен к "0", тем слабее общая тенденция, представленная коэффициентом корреляции, или сильнее тенденция изменения доходов активов быть независимыми, то есть, некорелюючимы. Если коэффициент корреляции меньше "1", то риск портфеля ниже, чем среднее взвешенное значение рисков его отдельных компонентов .

Чем больше коэффициент корреляции отличается от "1", тем больше эффект снижения риска, который вычисляется по формулам:

(17.14)

где - эффект снижения риска вследствие диверсификации в абсолютном выражении;

Эффект снижения риска вследствие диверсификации в относительном выражении;

Среднее отклонение инвестиционного портфеля с учетом корреляции денежных потоков;

Средняя по среднеквадратических отклонений активов, взвешенная долями инвестированных в них средств в общей сумме инвестиций (среднее отклонение дохода по портфелю без учета корреляции денежных потоков).

Значение эффекта снижения риска показывает, на сколько риск портфеля ниже средневзвешенного значения его отдельных элементов . Чем больше величина эффекта снижения риска, тем более полно используется диверсификация на предприятии. Итак, главной задачей руководства предприятия является формирование портфеля инвестиций, который позволяет достичь максимального эффекта ограничения риска и наиболее полного использования диверсификации.

Пример 17.3.

Ожидаемая доходность инвестиционных проектов "А" и "В" составляет, соответственно, 10 и 20%, их среднеквадратичные отклонения равны 3 и 60%. Коэффициент корреляции доходности инвестиционных проектов составляет 0,3.

Рассчитать ожидаемую доходность и стандартное отклонение портфеля, если на осуществление проекта "А" инвестор планирует вложить 40% средств, а остальные - на осуществление проекта "В". Определить эффект снижения риска за счет диверсификации. Сделать выводы.

решение

1. Определим долю инвестиций, которые планируется направить на осуществление проекта "В", по формуле:

где - доля средств, инвестированных в первый проект;

Доля средств, инвестированных в другой проект.

тогда

То есть в проекте "В" планируется вложить 60% средств.

2. Определим ожидаемую доходность инвестиционного портфеля по формуле (17.3).

То есть при осуществлении проектов "А" и "В" в виде портфеля средняя ожидаемая доходность инвестиций составит 16%.

3. Определим среднее отклонение ожидаемой доходности портфеля по формуле (17.4):

То есть при осуществлении проектов "А" и "В" в виде инвестиционного портфеля колебания индивидуальных значений ожидаемой доходности инвестиций вокруг среднего значения ожидаемой доходности в среднем составит 38%.

4. Определим среднее отклонение с учетом корреляции доходности проектов, которые планируется включить в портфель, по формуле (17.5):

То есть при осуществлении проектов "А" и "В" в форме инвестиционного портфеля колебания индивидуальных значений доходности инвестиций вокруг среднего значения с учетом корреляции составит 37,04%.

5. Определим эффект снижения риска за счет диверсификации по формуле (17.13):

Итак, при реализации проектов "А" и "В" в виде портфеля общий риск портфеля, измеряемый среднеквадратичным отклонением, с учетом корреляции доходности проектов будет ниже, чем средневзвешенное значение риска на 0,96%.

Диверсификация в реальные активы (проекты) характеризуется рядом особенностей, которые определяют величину эффекта снижения риска.

Во-первых, такой портфель достаточно капиталоемким, низколиквидным, имеет значительную продолжительность реализации и высокий уровень риска, сложность и трудоемкость управления . Поэтому необходимо тщательно отбирать каждый проект, включается в портфель.

Во-вторых, инвестиционный фонд, за счет которого осуществляется финансирование проектов, не является бесконечно делимым. Поэтому каждый проект, включается инвестиционного портфеля, должно быть профинансирован в полном объеме, а не в определенном долевом отношении. Это существенно усложняет оптимизацию структуры инвестиционного фонда и применения математических моделей, используемых с этой целью по финансовым инвестициям . Поскольку при осуществлении финансовых инвестиций формирования портфеля с желаемыми значениями доходности и риска может быть достигнуто, прежде всего, из-за оптимизации структуры инвестиционного фонда, для реальных инвестиций такая оптимизация является сложной задачей, решить которую можно путем комбинирования производственной и финансовой диверсификации.

В-третьих, специфической характеристикой инвестирования в реальные активы является ориентация на получение более высокой нормы прибыли по сравнению с традиционными видами деятельности, что приводит к более высокий уровень их риска. Это также затрудняет оптимизацию инвестиционного портфеля и требует включения в его состав проектов, существенно отличаются по различным классификационным признакам. Это в определенной степени позволит сбалансировать формируемый портфель по принятым критериям, а также обеспечит более разнонаправленную динамику ожидаемых денежных потоков, их менее тесную корреляцию, а, следовательно, большую величину эффекта снижения риска.

В-четвертых, на отдельных предприятиях обычно осуществляются взаимосвязаны или тесно взаимосвязаны проекты. Это приводит тесную корреляцию их денежных потоков и не позволяет достичь значительного снижения риска, также подтверждает необходимость комбинирования реальных и финансовых инвестиций.

Важно отметить и такую ​​особенность, как сложность адекватной оценки эффекта ограничения риска за счет диверсификации. Кроме формальных критериев оценки уровня экономического риска, а также эффекта снижения риска вследствие диверсификации, также существуют и неформальные критерии. К таким критериям относятся слабо формализованные факторы внешней среды проектов, в частности, политическое положение в стране и в мире, тенденции социально-экономического развития, изменчивость коммерческих факторов и др.; а также факторы внутренней среды, такие, как наличие опыта и творческий потенциал персонала, взаимоотношения внутри коллектива и т. д. Поэтому исходная информация и получаемые результаты использования данного метода не всегда отражают реальную ситуацию.

Кроме того, характерной чертой диверсификации в инвестиционной деятельности предприятий является динамичность состав формируемого портфеля. Она проявляется в том, что продолжительность жизненного цикла проектов, включаемых в портфель, может существенно отличаться. Поэтому проекты, осуществление которых уже закончено, выбывают из состава портфеля. При этом к нему могут быть включены другие проекты, которые только начинают реализовываться. Также могут вноситься изменения в первоначальный план реализации проектов, находящихся в портфеле, без исключения из него. Итак, состав формируемого инвестиционного портфеля может рассматриваться как статический только в краткосрочных временных интервалах (как правило, не более одного года), а на более длительных промежутках он является динамическим.

Динамичность состава формируемого инвестиционного портфеля приводит ряд особенностей управления им. Периодическая смена состава портфеля требует более тщательного подхода к его формированию, мониторинга и осуществления корректирующих воздействий. При этом корректирующие воздействия сводятся к изменению состава портфеля в результате объективной необходимости выбытия из него одних проектов, или их исключения в случае неоптимального состава формируемого портфеля, а также включение других проектов с целью более полного использования возможностей оптимизации формируемого портфеля. Определенные трудности связаны с тем, что четкую периодичность пересмотра состава сформированного портфеля установить невозможно и его следует осуществлять по мере необходимости. Динамичность состав инвестиционного портфеля требует и более тщательного подхода к проведению его оптимизации. Поэтому анализ возможностей оптимизации портфеля вследствие динамичности его состав должен проводиться как можно чаще. При этом и возможности оптимизации в результате изменения состава портфеля могут меняться.

Также возможна ситуация, когда с учетом изменений, происходящих в составе портфеля, ограничение риска оказывается невозможным. Поскольку ранее внесенные в состав портфеля проекты могут иметь большое значение для предприятия, осуществляемых, то для обеспечения возможности завершения ранее начатых проектов может быть целесообразным временное осуществление портфеля с неоптимальным составом. Впоследствии, когда состав портфеля снова изменится, просмотр возможностей его оптимизации будет проведен снова и величина эффекта ограничения риска за счет диверсификации может увеличиться.

Поскольку состав портфеля может постоянно обновляться, то сформированный портфель не имеет четкого срока завершения. Итак, четко установить период, на который формируется портфель, достаточно сложно. Соответственно, усложняются возможности проведения заключительной оценки после окончания реализации включенных в портфель проектов, а также разработка по ее результатам рекомендаций по более оптимального использования диверсификации в деятельности конкретного предприятия.

Эффект ограничения риска, который достигается благодаря применению диверсификации может быть обусловлен различными факторами или их сочетаниями. К основным факторам, определяющим величину эффекта снижения риска за счет диверсификации, относятся: уровне ожидаемой доходности и риска планируемых проектов; структура распределения инвестиционного фонда; распределение (рассеяние) ожидаемых доходов по различным сценариям развития проектов относительно наиболее вероятных ожидаемых значений дохода; распределение вероятностей различных сценариев развития событий при реализации проектов; значения коэффициентов корреляции ожидаемых денежных потоков проектов; количество планируемых проектов, которая определяет масштаб диверсификации. При этом специфические характеристики инвестиционной деятельности предприятия обусловливают определенные особенности проявления указанных факторов в процессе диверсификации, а также их влияние на величину эффекта ограничения риска.

Среди особенностей диверсификации инвестиционной деятельности, связанных со спецификой современного этапа развития экономических отношений в Украине, следует выделить, прежде всего, низкий инвестиционный и общеэкономический потенциал отечественных предприятий. Осуществляя деятельность в условиях дефицита финансовых ресурсов, большинство предприятий не могут доказать материально-техническую, информационную базу, уровень квалификации персонала в сфере инвестиций, а также организацию инвестиционной деятельности до надлежащего уровня. Это частично объясняет тот факт, что отечественные предприятия пока не в состоянии осуществлять активную инвестиционную деятельность. Количество одновременно осуществляемых проектов на предприятиях обычно невелика. Это приводит к тому, что формирование инвестиционного портфеля и ограничения его риска на практике оказываются еще сложнее. Итак, возможности ограничения экономического риска на основе использования диверсификации в инвестиционной деятельности предприятий сужаются. Таким образом, в результате влияния указанных факторов диверсификация в инвестиционной деятельности предприятия связана с определенными трудностями, а формируемый инвестиционный портфель является достаточно сложным в управлении. Однако тщательное формирование портфеля с соблюдением подходов портфельной теории и учета конкретных особенностей управления портфелем позволит успешнее противостоять риска и осуществлять хозяйственную деятельность.

Эффект диверсификации инвестиций

Для описания эффекта диверсификации сравним стандартное отклонение портфеля со средневзвешенным стандартным отклонением составляющих его ценных бумаг. Средневзвешенная величина стандартных отклонений ценных бумаг А и В составляет величину:

ga+b=wa-cta+wb-cb. (4.14)

В нашем примере (wA= 0,7;сг, = 0,26; wg = 0,3; ов = 0,10) средневзвешенная величина стандартных отклонений ценных бумаг А и В равна: °а+в = °.7 " °.26 + 0,3 ■ 0,10 = 0,182 + 0,03 = 0,212 = 21,2\% > 18,33\%.

Т.е. справедливо неравенство, выражающее то, что средневзвешенная величина стандартных отклонений ценных бумаг больше величины стандартного отклонения портфеля:

°а+в > °р(а,ву

Разница между результатами, полученными из выражений (4.13) и (4.14), и есть одно из основных положений теории инвестиционного портфеля проявление эффекта диверсификации, который заключается в

том, что стандартное отклонение портфеля (и, соответственно, риск) ниже, чем средневзвешенная величина стандартных отклонений доходное-тей его компонентов отдельных ценных бумаг.

Итак, инвесторы минимизируют стандартное отклонение доходности портфеля путем диверсификации ценных бумаг в портфеле, причем, сочетание различных ценных бумаг в портфеле может лишь незначительно снизить стандартное отклонение ожидаемой доходности, особенно, если эти ценные бумаги имеют высокую степень положительной ковариации. Эффект от диверсификации достигается только в том случае, если портфель составлен из ценных бумаг, ведущих себя на рынке несхожим образом. В этом случае стандартное отклонение доходности портфеля может быть значительно меньше, чем отклонения для индивидуальных ценных бумаг в портфеле. Действительно, если акции в портфеле ведут себя одинаково, риск портфеля не снижается, а если две ценные бумаги портфеля имеют абсолютную отрицательную корреляция (= 1), то риск портфеля может быть полностью исключен.

Ожидаемая доходность и стандартное отклонение доходности для инвестиционного портфеля, сформированного из более чем двух ценных бумаг

Для портфеля, состоящего из ценных бумаг, используются обобщенные формулы для расчета ожидаемой доходности и стандартного отклонения доходности портфеля.

Для ожидаемой доходности применяется соотношение:

rp = w,r, + w2r2 +... + w„r„ = ^wtrr

Стандартное отклонение доходности портфеля является квадратным^ корнем из его дисперсии

и рассчитывается по формуле:

У /=1 y=l V i=i 7=1

Когда индексы і и j относятся к одной ценной бумаге, т.е. подразумева ется ковариация ценной бумаги с самой собой, соответствующее слагав, мое в сумме есть ст,., (і = у). Если записать ковариацию через корреляцию^ то получим <т и = ри ■ о", сг,. = 1 ■ а] = а]. Так как корреляция характеризує связь показателей между собой, то для одной и той же бумаги она равн." единице (корреляция ценной бумаги с самой собой абсолютно полная, к

эффициент корреляции тождественно равен единице: рп =. 1). Таким образом, стандартное отклонение (и дисперсия) портфеля зависит и от величин стандартных отклонений его компонентов (и дисперсии компонентов), и от ковариации (корреляции) компонентов портфеля.

Основные свойства портфеля ценных бумаг

Доходность портфеля ценных бумаг есть средневзвешенная величина значений доходности входящих в портфель индивидуальных ценных бумаг (весами служат доли инвестиций в каждую акцию).

Если поведение ценных бумаг совершенно одинаково (коэффициент корреляции принимает максимальное значение р = +1), то риск (стандартное отклонение о) портфеля остается таким же, как и у входящих в портфель ценных бумаг.

Риск портфеля (стандартное отклонение портфеля о>) не является средневзвешенной стандартных отклонений входящих в портфель ценных бумаг; а именно, портфельный риск будет меньше, чем средневзвешенная величина стандартных отклонений входящих в портфель ценных бумаг (за исключением случая, когда коэффициент корреляции р = +1, в этом случае стандартное отклонение портфеля (и, соответственно, риск) равно средневзвешенной величине стандартных отклонений доходностей отдельных бумаг в портфеле.

Существуют определенные значения коэффициента корреляции, при которых можно достичь такого сочетания ценных бумаг в портфеле (варьируя долями весами ценных бумаг в портфеле), что степень риска портфеля может быть ниже степени риска любой из ценных бумаг в портфеле.

Наибольший результат от диверсификации ценных бумаг достигается путем комбинации ценных бумаг, которые находятся в негативной корреляции; если коэффициент корреляции двух бумаг равен 1, то теоретически портфель, составленный из пар таких бумаг, будет безрисковым, т.е. со стандартным отклонением, равным нулю.

В действительности отрицательная корреляция ценных бумаг практически никогда не встречается, и абсолютно безрисковый портфель сформировать практически невозможно.

Риск портфеля уменьшен путем увеличения числа акций в портфеле, при этом степень снижения риска зависит от корреляции вносимых в портфель ценных бумаг; чем меньше коэффициент корреляции вносимых в портфель ценных бумаг с остальными ценными бумагами портфеля, тем значительнее снижение общего риска инвестиционного портфеля.

Диверсификация инвестиций по модели Марковица

Любой инвестиционный портфель следует оценивать как по параметру «уровень доходности», который инвестору следует увеличивать, так и по параметру «степень риска», которую необходимо минимизировать. Таким образом, перед инвесторами стоит проблема выбора структуры портфеля. Традиционный подход инвестора состоит в том, чтобы диверсифицировать (структурировать) свои вложения. Если инвестор распределит свои вложения, например, на N равных (или неравных) частей для вложения в JV различных акций, то такая процедура сама по себе уже приведет к уменьшению риска инвестиций. Однако такой подход является интуитивным, качественным, поскольку количественная (стоимостная) оценка ценных бумаг в формируемом портфеле не производится, невозможно достичь предопределенной, наперед заданной величины ожидаемой нормы доходности, как невозможно снижения риска портфеля до желаемого инвестором уровня. Проблема выбора направлений для инвестиций усугубляется тем, что на фондовом рынке обращаются тысячи ценных бумаг, и субъективного подхода к выбору ценных бумаг, к формированию инвестиционного портфеля совершенно недостаточно.

До начала 1950-х гг. риск и доходность ценных бумаг определялись участниками фондового рынка только субъективно, качественно, на основе использования нестрогой упрощенной классификации ценных бумаг с условным разделением их на доходные, дешевые, консервативные, растущие и спекулятивные. В 1952 году профессор Чикагского университета Гарри Марковиц предложил свою портфельную теорию4, в которой впервые были изложены принципы формирования инвестиционного портфеля в зависимости от ожидаемой нормы прибыли и риска. Его высказывание «не кладите все яйца в одну корзину» фактически стало основным лозунгом при осуществлении портфельных инвестиций. Маркович отверг господствовавшую в середине XX века рекомендацию, согласно которой следует максимизировать совокупную доходность инвестиционного портфеля и предложил диверсифицировать его, чтобы снизить риск до минимума. Было предложено вычислять ожидаемый от портфеля доход как средневзвешенную сумму доходов активов, входящих в состав портфеля, с использованием математических методов оптимального программирования для решения проблемы снижения риска портфеля. Появилось понятие «эффективного портфеля», предполагающее минимизацию риска при данном уровне ожидаемого дохода или максимизацию дохода при заданном уровне риска. Таким образом, можно вести речь об оптимизации портфеля.

Задача оптимизации портфеля может быть сформулирована следующим образом: необходимо определить доли ценных бумаг различных типов, включаемых в инвестиционный портфель, обеспечивающие миними< Markowitz Н. Portfolio Selection // The Journal of Finance. Vol. 7. № 1 (Mar., 1952). -P. 77-91.

зацию риска при заданном (желаемом инвестором) уровне доходности. Одним из методов оптимизации и является диверсификация Марковица.

При разработке основ теории инвестиционного портфеля Маркович исходил из следующих предположений:

рынку ценных бумаг присуща высокая чувствительность и эффективность, что означает практически мгновенное изменение котировок ценных бумаг мгновенная реакция на появление новой информации;

значения доходности ценных бумаг являются случайными величинами, распределенными по нормальному (гауссову) закону;

инвестор при окончательном формировании инвестиционного портфеля оперирует только двумя показателями ожидаемая доходность и риск портфеля, в качестве которого принимается стандартное (среднеквадратичное) отклонение ожидаемой доходности портфеля;

инвестор совершает индивидуальный выбор наилучшего инвестиционного портфеля, не только оценив доходность и риск каждого портфеля, но и исходя из своих предпочтений по оценке соотношения «доходность риск».

Для практического использования модели Марковица необходимо определить для каждой ценной бумаги ожидаемую доходность, стандартное отклонение ожидаемой доходности, величины ковариации всех ценных бумаг портфеля и с помощью методов оптимального программирования составить набор «эффективных портфелей». При этом формируются целевая функция и ограничения, а на их основе функция Лагранжа.

Целевой функцией этой задачи является дисперсия портфеля

°2р = lLlLwiwj0ij ~*min" (417) 1=1 ]=

где Wj доля г"-ой ценной бумаги в портфеле, Wj доляу"-ой ченной бумаги в портфеле, Ctjковариачия ценных бумаг, входящих в состав портфеля, состоящего из ценных бумаг.

Для решения задачи формируется функция Лагранжа:

і = £2>,w/x, *)+я*(2>, і). (418)

Здесь А;, А2 множители Лагранжа.

Структура портфеля, позволяющая минимизировать риск, т.е. необходимые значения долей каждой из ценных бумаг в портфеле при заданных величинах ковариации ценных бумаг и желаемом уровне доходности портфеля гр, определяются решением системы уравнений

при соблюдении очевидных ограничений задачи, которые сводятся к следующему:

доходность портфеля, которую хочет достичь инвестор, есть по определению и

где wt доля /-ой ценной бумаги в портфеле, г,ожидаемая доходность г"-ой ценной бумаги в портфеле;

сумма долей акций в портфеле должна быть равна единице:

В результате решения системы уравнений (4.19) определяются искомые значения долей каждой из ценных бумаг в портфеле щ обеспечива-Гщих наименьший риск портфеля при заданных «™и«"2ї£ ценных бумаг, выбранных для формирования портфеля, и желаемом уровне доходности портфеля гр.

Пример определения структуры инвестиционного портфеля с минимальным риском и заданной доходностью по модели Марковица

Рассмотрим процедуру формирования инвестиционного портфеля < минимальным риском заданной доходностью из акций трех компаний -А, В и С со следующими характеристиками, представленными в табл. 4.с

Таблица 4.

ЪАиьшш В.М. Инвестиционный анализ: Учебно-практическое пособие. М, Дело, Я

Характеристики акций компаний А, В, и С

wA =-3,48-^+0,72 wB =-6,47 />+1,04 wA =9,95 -rp -0,76.

Таким образом, в результате решения получено бесконечное число портфелей с минимальным риском для данного набора ценных бумаг. Выбор единственного решения из бесчисленного множества имеющихся связано с заданием величины доходности портфеля. Так, если инвестор хочет получить доходность портфеля = 14\%, то из имеющихся для выбора ценных бумаг он должен сформировать портфель следующего состава: доля ценных бумаг компании А равна wA = -3,48 ■ 0,14 + 0,72 = 0,233 = 23,3\%; доля ценных бумаг компании В равна wg = -6,47 0,14 +1,04 = 0,134 = 13,4\%; доля ценных бумаг компании С равна wc = 9,95 ■ 0,140,76 = 0,633 = 63,3\% . В качестве проверки можно убедиться, что сумма долей ценных бумаг равна единице.

Допустимый, эффективный и оптимальный инвестиционные портфели

Из конечного набора ценных бумаг с определенными известными индивидуальными характеристиками (дисперсия (или стандартное отклонение), ожидаемая доходность) и коллективными (корреляционными) характеристиками (корреляция (или ковариация) ценных бумаг друг с другом) можно сформировать бесконечное число инвестиционных портфелей, которое называется допустимым (достижимым) множеством портфелей. Необходимо отметить, что это бесконечное число портфелей занимают конечную часть двумерного пространства с измерениями «доходность портфеля» _ «риск портфеля (стандартное отклонение)».

Графическая иллюстрация достижимого множества портфелей представлена на рис. 4.3 в декартовой системе координат (риск-доходность). В общем случае, данное множество в графическом представлении имеет форму плоского зонта, подобно тому, как показано на рис. 4.3. При изменении характеристик входящих в портфель ценных бумаг положение, размер и пропорции этого «зонта» также меняется, но зонтичная форма в любом случае сохраняется неизменной. Простейший зонт показан на рис. 4.2, иллюстрирующем свойства двухкомпонентного портфеля. Итак, допустимое множество представляет собой совокупность всех портфелей, которые лежат либо на границе зонтичной фигуры, либо внутри нее. В частности, точки А,В,С nD соответствуют таким портфелям, каждый из них является допустимым (достижимым) портфелем.

Рис. 4.3. Допустимое (достижимое) множество портфелей и эффективный портфель, кривые безразличия инвестора

Очевидно, что портфели допустимого множества неодинаковы по степени их привлекательности для инвестора. Наиболее привлекательными являются те из них, которые расположены, в основном, на левой верхней границе допустимого множества и составляют эффективное множество.

К эффективным портфелям относятся такие портфели, каждый из! которых обладает следующими двумя свойствами одновременно: І

ценные бумаги, входящие в состав портфеля, обеспечивают мини мальный риск портфеля для некоторого заданного значения ожидаемо

доходности портфеля;

ценные бумаги, входящие в состав портфеля, обеспечивают макси мальную ожидаемую доходность портфеля для некоторого заданног

уровня риска портфеля.

Портфели, удовлетворяющие первому условию, расположены н верхней левой части границы достижимого множества между точками D А. Портфели, удовлетворяющие второму условию, расположены на верх ней части границы достижимого множества между точками С и В. Обо* условиям удовлетворяют портфели, лежащие на границе достижимо множества между точками С и D, т.е. на кривой CD. Именно эти инвест ционные портфели из достижимого множества портфелей составляют з фективное множество, т.е. множество эффективных портфелей, из кот рых инвестор выбирает оптимальный для себя портфель.

Оптимальный портфель портфель из эффективного множества, торый в максимальной мере соответствует индивидуальным предпоч ниям инвестора по соотношению доходности и риска портфеля. Субъективные предпочтения инвестора по оценке соотношения доходности и риска портфеля характеризуется так называемой кривой безразличия. Точка касания кривой безразличия и кривой эффективного множества (точка О на рис. 4.3 в нашем случае) и определяет оптимальный портфель.

Итак, выбор инвестором оптимального портфеля осуществляется с использованием кривых безразличия (линии щ, ц2, Цз на Рис4.3). Каждая кривая безразличия соответствует всем комбинациям портфелей, которые обеспечивают заданный уровень предпочтений данного инвестора. Портфели, лежащие на одной кривой безразличия, являются равноценными для инвестора. Например, портфель G характеризуются большим риском, чем портфель Я, но зато он обеспечивает большую ожидаемую доходность. С другой стороны, инвестор будет считать любой портфель, лежащий на другой кривой безразличия, расположенной выше и левее (например, портфель Е), более привлекательным, чем любой портфель на кривой безразличия, расположенной ниже и правее (например, портфели Я и G). Действительно, портфель Я имеет меньшую ожидаемую доходность, чем портфель Е. А портфель G имеет больший риск, чем портфель Е, таким образом, портфель Е компенсирует свою меньшую ожидаемую доходность по сравнению с портфелем G, меньшим риском, что в результате делает его более привлекательным.

Для инвестора, избегающего риска, кривые безразличия выпуклы и имеют положительный наклон. Кривые безразличия, что совершенно очевидно, не пересекаются. Каждый инвестор имеет бесконечное число кривых безразличия. Кроме того, для разных инвесторов наклон их кривых безразличия неодинаков на рис. 4.3 кроме кривых безразличия инвестора показаны кривые безразличия другого инвестора (кривые), который явно более склонен к риску, чем инвестор, кривые безразличия которого -линии Ц|, ц2 Цз на Рис4-3. И, наконец, существует только одна точка касания кривой эффективного множества портфелей и кривых безразличия -это точка О на рис. рис. 4.3, которая характеризует оптимальный портфель инвестора ц, и точка Q, соответствующая оптимальному портфелю для инвестора т|.

Необходимо отметить, что однажды сформированный эффективный портфель не может в течение длительного времени оставаться таковым (это же, причем в большей мере, относится и к оптимальному портфелю), поскольку курсы ценных бумаг изменяются. Таким образом, периодический пересмотр и формирование заново эффективных портфелей и оптимального портфеля являются для инвестора важными задачами.

Итак, модель Марковица определяет набор эффективных портфелей. Каждый из этих портфелей обеспечивает наибольшую ожидаемую доходность для определенного уровня риска. Однако данная модель не дает возможности определить оптимальный портфель (для этого нужно знать

(f: Значений ковариации. Последнее число требует комментариев: N2 -размер ковариационной матрицы, из этого числа вычитается диагональных элементов матрицы, поскольку они уже посчитанные величины дисперсии; третий комментарий множитель учитывает симметричность матрицы. Итак, для анализа портфеля необходимы n + n + - ■ (n2 n)=-^v2 + 3^) чисел. Марковиц отмечал, что анализ портфеля из ста ценных бумаг требует вычислений ста величин дисперсии и ожидаемой доходности и почти пяти тысяч значений ковариации ценных бумаг. Из последней формулы видно, что это число составляет 5150. Если анализировать предполагаемое формирование портфеля из большего числа ценных бумаг, то объем вычислений значительно увеличивается, так, при количестве 200 ценных бумаг необходимо оперировать уже с 20,3 тыс. параметров. Вместе с тем, несмотря на недостатки, вклад Марковица в современную теорию портфеля является значительным. Основное значение модели Марковица состоит в том, что в ней сосредоточенно внимание на ожидаемой доходности и совокупном риске портфеля в зависимости от состава входящих в портфель ценных бумаг. В свою очередь, такой взгляд на решение задачи оптимизации инвестиционного портфеля стимулировал многочисленные работы в этом направлении.

Модель оценки капитальных активов (модель У. Шарпа)

Принципы формирования портфеля в зависимости от ожидаемой нормы прибыли и риска были впервые изложены Марковицем, что послужило толчком для дальнейших исследований и публикаций, в результате чего, в частности, Уильямом Шарпом6 была разработана модель оценки капитальных активов (capital assets pricing model САРМ), которая требует существенно меньшего объема информации и вычислений, чем модель Марковица.

Согласно Шарпу, существует корреляция прибыли, приходящейся на каждую отдельную ценную бумагу, и общего рыночного показателя (индекса), что значительно упрощает процедуру нахождения эффективного портфеля. Анализируя поведение акций на рынке, Шарп пришел к выводу, что совершенно не обязательно определять ковариацию (и корреляцию) каждой акции друг с другом, вместо этого достаточно определить, как каждая акция взаимодействует со всем рынком ценных бумаг поп этом в расчет необходимо принимать весь объем рынка ценных бумаг Следует иметь в виду, что количество ценных бумаг и, прежде всего, акций на фондовом рынке достаточно велико, и с ними ежедневно осуществляется огромное количество сделок, кроме того, цены постоянно изменяются. Поэтому определить какие-либо показатели по всему объему рынка оказывается практически невозможно. В то же время, если выбрать некоторое количество ценных бумаг, то они смогут достаточно точно охарактеризовать развитие всего рынка ценных бумаг. В качестве такого рыночного показателя можно использовать фондовые индексы.

Важным концептуальным элементом модели У. Шарпа является введенное им определение рыночного портфеля, согласно которому рыночный портфель это некоторый гипотетический портфель, состоящий из всех ценных бумаг рынка, в котором доля каждой ценной бумаги соответствует ее относительной рыночной стоимости. Относительная рыночная стоимость ценной бумаги это отношение ее рыночной стоимости к сумме величин рыночных стоимостей всех ценных бумаг. То есть рыночный портфель состоит из рисковых активов, включаемых в данный портфель пропорционально их доле рыночной стоимости всей стоимости активов, он является как бы «слепком», уменьшенной копией рынка ценных бумаг. Парфюмеры назвали бы это пробником. Таким образом, рыночный портфель это портфель, относительные (но не абсолютные, стоимостные) характеристики которого полностью совпадают с соответствующими характеристиками всего рынка ценных бумаг.

Рассмотрим следующий гипотетический пример. Предположим, имеются 3 акции А, В, С, D доходности которых показаны в табл. 4.4.

Как следует из табл. 4.4, доходность акций всех четырех видов изменяется в одном направлении, но с разной скоростью. Графическое изображение относительной подвижности 4-ех акций представлено на рис. 4.4, в декартовой системе координат, где по горизонтальной оси отложены значения доходности рынка в целом (доходность рыночного портфеля) rM, а по вертикальной оси величины доходности отдельных акций г,-. Простейший анализ этих прямых показывает, что доходность акций В изменяется совершенно так же, как и рыночного портфеля, доходность акций А изменяется в большей мере, чем доходность рыночного портфеля, а изменение доходности акций С, напротив, происходит в меньшей степени, чем изменение доходности рыночного портфеля. Кроме того, доходность портфеля D, хотя и превышает доходность рыночного портфеля, но изменяется так же, как изменяется доходность рыночного портфеля.

Рис. 4.4. Графическая иллюстрация связи доходности акций A,B,C,D с Зоходностъю рынка (с доссодностъю рыночного портфеля)

Наклон линий по отношению к горизонтальной оси (доходность рыночного портфеля) показывает, как каждая акция движется по отношению ко всему рынку. Наклон этой линии есть не что иное как характеристика риска ценной бумаги, связанного со среднерыночным риском, называемая в модели Шарпа -коэффициент коэффициент наклона линии, с помощью которого измеряется движение (и риск) ценной бумаги, связанный со среднерыночным движением (и среднерыночным риском).

Диверсификация – распределение инвестиционного портфеля по разным активам для уменьшения рисков, связанных с падением стоимости отдельного актива или банкротства отдельной компании.

Диверсификация не является самоцелью. При помощи диверсификации инвестор старается уменьшить риск при такой же доходности, а не уменьшить риск за счет доходности. Поэтому не стоит увлекаться диверсификацией, попытки постоянно поддерживать портфель в диверсифицированном состоянии могут привести к ситуации, когда инвестор продает более перспективный актив и покупает менее перспективный инструмент из-за того, что многообещающая позиция занимает слишком большую долю в портфеле.

Диверсификация способна снизить риск вложений, но не способна полностью избавить от него. Есть риски, которые так и называются – недиверсифицируемые. Они получили свое название из-за того что от них нельзя скрыться при помощи диверсификации. Примером такого риска может послужить глобальный экономический кризис, во время кризиса пришли в упадок все отрасли экономики, эмитенты инструментов с фиксированной доходностью объявляли дефолт, а стоимость ресурсов падала с огромной скоростью.

Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля (отбора активов в портфель) таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению риск/доходность.

Задача инвестора на этом этапе состоит в том, чтобы сформировать наиболее эффективный портфель, т.е. минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска.

Снижение инвестиционного риска в результате формирования портфеля из различных активов известно как эффект диверсификации.

Графическая иллюстрация эффекта диверсификации, а также ее влияние на различные виды риска приведена на рис. 4.

Рисунок 4 – Эффект диверсификации

Необходимость разделения риска на несистематический и систематический заключается в том, что эти виды риска ведут себя по-разному, когда количество активов, включаемых в портфель, увеличивается, а именно:

­ если доходность активов не является полностью положительно коррелированной ( < 1), то диверсификация портфеля уменьшает его дисперсию (риск) без уменьшения его средней доходности;

­ в случае хорошо диверсифицированного портфеля несистематическим риском можно пренебречь, так как он стремится к нулю;

­ диверсификация не ведет к устранению систематического риска.

Методом снижения серьезных потерь в инвестировании служит диверсификация финансовых вложений, т.е. приобретение определенного числа разнообразных финансовых активов. Существует определенная зависимость между риском и диверсификацией портфеля.

Общий риск портфеля состоит из двух частей:

­ диверсифицированный риск (не систематический), который поддается управлению;

­ не диверсифицированный, систематический – не поддающийся управлению.

Портфель, состоящий из акций столь разноплановых компаний, обеспечивает стабильность получения положительного результата.

Диверсифицированный портфель представляет собой комбина­цию разнообразных ценных бумаг, составленную и управляемую ин­вестором.

Применение диверсифицированного портфельного подхода к инвестициям позволяет максимально снизить вероятность неполуче­ния дохода.

Р П =Д 1 Р 1 +Д 2 Р 2 +...+Д n Р n , (1)

где – Р П норма доходности всего портфеля,

Р 1 , Р 2 , Р n – нормы доходности отдельных активов,

Д 1 , Д 2 , Д n – доли соответствующих активов в портфеле.

Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инве­стиционном деле, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемого недиверсификационного риска, т.е. риска, проистекающего из общего состояния экономики.

Существует портфельная теория: т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля и оценка его доходности.

Вырабатывается модель взаимосвязи системного риска, дохода и доходности.

Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирова­ния и возникающих при этом рисков. Эти факторы во взаимо­связи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные бумаги следует инвестировать и, следовательно, всегда является основой операций с ценными бумагами.

Разработка инвестиционной стратегии, прежде всего, преследует цель максимизации дохода от вложения средств на основе минимизации цены ресурсов, используемых для инвес­тирования и затрат на проведение операции, и выбора варианта инвестирования, обеспечивающего наивысшую, по сравнению с возможными, доходность. Естественно, что эффективность инвестирования различается в зависимости от того, используются ли для вложений только собственные средства или привлекаются и заемные ресурсы.

Одним из преимуществ портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Тип портфеля – это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат – дивидендов, процентов.

Классификация типа портфеля приведена в Приложении В.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания – получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном ровне риска.

Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые – прирост капитала.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации.

Выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования зависит от целей инвестора и его отношения к риску. Для всех инвесторов принято выделять три типа целей инвестирования и связанного с ними отношения к риску.

1. Инвестор стремится защитить свои средства от инфляции; для достижения цели он предпочитает вложения с невысокой доходностью, но с низким риском. Этот тип инвестора называют консервативным.

2. Инвестор пытается произвести длительное вложение капитала, обеспечивающее его рост. Для достижения этой цели он готов пойти на рискованные вложения, но в ограниченном объеме, подстраховывая себя вложениями в слабодоходные, но и малорискованные ценные бумаги. Такой тип инвестора называют умеренно-агрессивным.

3. Инвестор стремится к быстрому росту вложенных средств, готов для этого делать вложения в рискованные ценные бумаги, быстро менять структуру своего портфеля, проводя спекулятивную игру на курсах ценных бумаг. Этот тип инвестора принято называть агрессивным.

Если рассматривать типы портфелей в зависимости от степени риска, который приемлет инвестор, то результаты можно свести в табл.5.

Таблица 5 – Связь между типом инвестора и типом портфеля

Для описания эффекта диверсификации сравним стандартное отклонение портфеля со средневзвешенным стандартным отклонением составляющих его ценных бумаг. Средневзвешенная величина стандартных отклонений ценных бумаг А и В составляет величину:

Разница между результатами, полученными из выражений (4.13) и (4.14), и есть одно из основных положений теории инвестиционного портфеля - проявление эффекта диверсификации, который заключается в том, что стандартное отклонение портфеля (и, соответственно, риск) ниже, чем средневзвешенная величина стандартных отклонений доходное - тей его компонентов - отдельных ценных бумаг.

Итак, инвесторы минимизируют стандартное отклонение доходности портфеля путем диверсификации ценных бумаг в портфеле, причем, сочетание различных ценных бумаг в портфеле может лишь незначительно снизить стандартное отклонение ожидаемой доходности, особенно, если эти ценные бумаги имеют высокую степень положительной ковариации. Эффект от диверсификации достигается только в том случае, если портфель составлен из ценных бумаг, ведущих себя на рынке несхожим образом. В этом случае стандартное отклонение доходности портфеля может быть значительно меньше, чем отклонения для индивидуальных ценных бумаг в портфеле. Действительно, если акции в портфеле ведут себя одинаково, риск портфеля не снижается, а если две ценные бумаги портфеля имеют абсолютную отрицательную корреляция (= - 1), то риск портфеля может быть полностью исключен.

Еще по теме Эффект диверсификации инвестиций:

1. ЭФФЕКТ НЕДАВНОСТИ, ЭФФЕКТ КРАЯ - см. Позиционная кривая, Эффект первичности.

«разный» + facere «делать») - расширение ассортимента выпускаемой продукции и переориентация рынков сбыта, освоение новых видов производств с целью повышения эффективности производства, получения экономической выгоды, предотвращения банкротства. Такую диверсификацию называют диверсификацией производства.

Значения